バイオマス発電のエフオン（9514）

需給のひっ迫、円安の急速な進行によりエネルギー・電力価格も上昇しています。

日本は森林資源が豊富なので、海外から輸入するエネルギー価格が上昇すると、相対的に森林資源の価値が上がると思います。エフオンは、昔から国内木質チップをメインとしたバイオマス発電所を有しており、エネルギー高はバイオマス発電の競争力向上に繋がる！と思い、調べてみました。

省エネ支援と木質バイオマス発電が２本柱。
大分、福島等で自社発電所を運営。
山林事業も

四季報

沿革

1997年　東京都千代田区において、日本初のESCO事業専業の会社として設立

2004年　グリーンエナジー事業の日田（大分）・白河（福島）ウッドパワーを設立

2005年　株式上場

2006年　白河（福島）・日田（大分）ウッドパワーにおいて木質バイオマス発電所の商業運転開始

2016年　エフオン豊後大野において木質バイオマス発電所の商業運転開始

事業内容

業績

業績	売上高	営業 利益	経常 利益	当期 利益	一株益 (円)	一株配 (円)
連19.6	11,049	2,849	2,600	2,084	96.4	8
連20.6	12,218	2,927	2,826	1,757	81.2	8
連21.6	13,144	2,584	2,397	1,673	77.4	8

セグメント

財務諸表（21.6）

資産

現金預金53億円（12％）
有形固定資産370億円（81％）
（うち、機械装置148億円（40％）土地32億円（9％）、建設仮勘定108億円（24％）立木8億円（2％））

負債

有利子負債254億円（56％）

純資産

自己資本比率37％

配当性向10％

利益剰余金133億円（29％）

損益計算

売上高
営業利益率19.7％
経常利益率18.2％
当期純利益率12.7％

キャッシュフロー

投資額（百万円）

科目	前期	当期
減価償却費	1,348	1,620
固定資産 に対する支出	7,798	6,142

2022年8月ごろに稼働予定のエフオン新宮（和歌山県新宮市）の総投資額が120億円であり、固定資産に対する支出額が膨らんでいます。

株価　個人的な購入価額

583円（2022.6.25）

配当利回り（会社予想）1.37%(06/24)
1株配当（会社予想）8.00(2022/06)
PER（会社予想）(連)11.97倍(06/24)
PBR（実績）(連)0.72倍(06/24)
EPS（会社予想）(連)48.69(2022/06)
BPS（実績）(連)808.57(2021/06)

直近5期の平均EPS：92.1円

進捗：69％（3Q）

需要・顧客構造（＋20％）：

メインのグリーンエナジー事業（再生可能エネルギーによる発電事業）は、国内バイオマスチップを利用しています。工場も大分・福岡・栃木と森林資源が豊富な立地であり、安定した原料の仕入れができ、販売単価もFIT（固定買取）制度により新設発電所で送電開始から20年間の販売方式を担保できるので、事業は安定してそうです。

競争環境（▲30％）：

エフオンの立木の保有規模は小さく、地域の林業組合から木質チップの原料を購入しているのだと思います。

全国的にバイオマス発電所の新設が多く、木質バイオマス燃料利用量が大幅に増加しています。需要の増加に伴い、木質チップが高騰し、利幅の縮小に不安を感じます。

また、米国の住宅着工急増により、ウッドショックがおき、木材価格が上昇しています。木材価格に引っ張られ、チップも上昇しないか不安があります。

ビジネスモデルの有望性（＋10％）：

山林経営に着手し、機械化を進め山林事業の収益性の確保を目指しています。間伐材や低品位木材を燃料として活用できる点で、メインのバイオマス発電との寒冷性が高く、成長が期待できます。

株主優待（＋％）：なし

個人的な好み（＋30％）：

バイオマス発電所の新設が多いですが、海外からパーム椰子殻を輸入して使用している所が多く、輸送時に発生するエネルギー、現地で燃焼エネルギーを使用するのと比べて、本当にエコなのか疑問を感じています。

一方、エフオンは国内木質チップを使用しており、地産地消で木質チップの輸送距離も短く、環境に良いと感じます。昔家の近くに製材所があり、木質チップをトラックに積み込んでいる様子を見ました。地域で森林を余すことなく利用し、電力エネルギーを生み出す、エフオンの事業が好きです。

個人的な目標株価

PER49×14倍＝686
PBR809×0.7倍＝566
プレミアム626×1.2×0.7×1.1×1.3＝752

エフオンどうして株価が低迷しているのでしょうか？バイオマスの話題性を考えるともっと株価が低すぎると感じます。

もう少し調査しようと思いました。

以上